（报告出品方/作者：西部证券，熊鹏、刘显荣、李欣欣）
一、食品饮料板块复盘
1.1市场表现：食饮板块年初至今跑赢大盘，估值回调
板块表现：年1-4月食品饮料板块下跌16.95%。跑赢沪深指数1.76pcts，在31个一级子行业中排名11位。分子行业来看，软饮料（-24.16%）、烘焙食品（-29.51%）、其他酒类（-30.49%）排名相对靠后，跑输食品饮料板块和大盘。
食品饮料板块估值处于高位水平，但环比回落。食品饮料估值（TTM）约35.86倍，与其他子行业相比处于较高位置，但环比已从高位有所回落。
个股涨跌幅：年1-4月板块涨幅前10的股票中，青海春天（+88.97%）、金种子酒（+53.64%）、*ST中葡（+23.25%）涨幅靠前。
1.Q1主动型基金持仓分析：整体仓位有所回调，头部重仓标的配比相对稳定
食品饮料板块：22Q1食品饮料重仓配比及超配比例略有下降。22Q1食品饮料板块（主动型基金）重仓配比为13.45%，同比下降3.82pct，环比下降1.32pct；22Q1板块超配比例为1.38%，同比下降1.79pct，环比下降0.03pct。
基金重仓板块的前三标的环比不变，市值配比有所下跌。重仓标的仍为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，第五标的变为伊利股份，重仓市值配比涨跌不一，具体为，贵州茅台（-10%）、五粮液（-55%）、泸州老窖（-11%）、山西汾酒（+3%）、伊利股份（-5%）。持仓同比分类汇总来看，个股数量上，多数重仓个股调仓幅度较大，同比呈现出+50%以上或-50%以下的变化；持仓市值上，-(10%-20%)区间呈现集中分布，表明小幅减仓较多。
白酒板块：22Q1白酒重仓配比及超配比例略有下降。22Q1白酒板块（主动型基金）重仓配比为11.25%，同比下降3.02pct，环比下降1.11pct；22Q1板块超配比例为2.77%，同比下降1.57pct，环比下降0.13pct。22Q1白酒重仓、超配比例延续下滑态势，但仍处于历史区间较高位置。
高端白酒“茅五泸”被减持：茅五泸汾重仓持股之和为9.48%，约占白酒板块84%（白酒板块整体重仓配比为11.25%）；酒鬼酒（+60%）、五粮液（-55%）、老白干酒（-64%）调整幅度稍大；舍得（+%）、迎驾贡酒（+%）、水井坊（+%）均获大幅增持，顺鑫农业（-98%）遭大幅减持。
调味品板块：22Q1调味品重仓配比微降，整体仍处于低配。22Q1调味品板块（主动型基金）重仓配比为0.12%，同比下降0.07pct，环比下降0.02pct。基金重仓比例低于板块对应市值占比1.03pct，处于低配状态。
传统调味品个股持仓均有所减持：龙头海天味业（-20%）、中炬高新（-59%）、千禾味业（-87%）、恒顺醋业（-%）。
乳制品板块：22Q1乳制品重仓配比及超配比例环比回升。22Q1乳制品板块（主动型基金）重仓配比为0.96%，同比下降0.18%pct，环比回升0.05pct；22Q1板块超配比例为0.24%，同比下降0.30pct，环比回升0.06pct。
乳制品龙头个股持仓多有所减持：伊利股份（-5%），光明乳业（-93%）、妙可蓝多（-98%）、新乳业（-82%）、燕塘乳业（-92%）受减持。
啤酒板块：22Q1啤酒重仓配比及超配比例环比回落，整体仍处于高位。22Q1啤酒板块（主动型基金）重仓配比为0.53%，同比上升0.04pcts，环比下降0.16pcts；22Q1板块超配比例为0.21%，同比上升0.05pct，环比下降0.12pct，处于历史区间较高位置。
啤酒：青岛啤酒（A+92%/H+%）、燕京啤酒（+%）获增持，华润啤酒（-36%）、重庆啤酒（-17%）获减持。
二、中期投资策略：坚守长期价值，看多疫后底部反转
年中期投资策略两个主线方向：1）坚守长期价值核心标的；2）左侧布局疫后复苏方向。当前食品饮料板块受宏观经济+疫情影响+悲观预期+资金面压力等多重因素压制，整体股价及估值处于历史中位数偏低位置，展望下半年，我们对食品饮料大的行情展开较为乐观，当前诸多压制因素有望逐步解除，整体景气度触底回升概率较大。从自上而下角度以及结合食品饮料基本面改善的趋势，我们年中期投资策略主要有两个主线方向：1）坚守长期价值核心标的；2）左侧布局疫后复苏方向。
坚守价值主线：食品饮料作为传统意义上的长坡厚雪赛道，过往几十年的历史验证了板块的基本面具有强韧性及强确定性，每一轮大的下跌都是很好的配置时点。年至今，食品饮料板块受内外部多重因素压制，整体估值水平回落到年的水平。
疫后复苏主线：短期维度，年3月开始疫情继续影响生产生活消费，一季度跟二季度基本面将直接受损，但从边际维度看，当前多地疫情已逐步到拐点冲高回落，边际改善确定性强，同时政策面持续出台多项促销费政策来刺激全民消费。我们认为疫情复苏带来的环比改善确定性强，前期疫情受损的方向有望迎来较大改善弹性，主要布局方向有：
1）次高端及地产白酒：基本面及估值双修复，
