北京市治疗白癜风 https://m.39.net/baidianfeng/index.html（报告出品方/作者：东北证券，李强、张立）
1.行业总体回顾
1.1.板块业绩综述
从食品饮料行业整体来看，年实现营业收入.90亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润.82亿元，同比增长18.77%。年Q1行业实现营收.31亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润.48亿元，同比增长28.28%，年在需求景气回升和同比基数较低的共同作用下，收入、利润增速相比年明显提高。从行业横向来看，由于行业较强的刚需属性及抗周期性，年仍实现稳健增长，高基数下Q1食品饮料行业收入、利润增速在A股各申万行业分类中处下游水平。
分子行业来看，在营收方面，年表现最好的是食品综合板块，实现营收.21亿元，同比增长23.49%；肉制品、调味发酵品、啤酒和乳品表现次之，营收分别为.95、.85、.05、.03亿元，同比增长21.34%、15.07%、13.56%、9.77%；白酒、其他酒类、软饮料、黄酒、葡萄酒表现一般，分别同比增长6.82%、4.50%、-16.04%、-22.13%、-34.87%。
年Q1饮料制造板块表现亮眼，实现总营收.38亿元，同比增长29.22%；其中其他酒类、啤酒、软饮料、乳品、葡萄酒、黄酒、白酒分别实现营收10.72、.68、57.97、.47、15.93、10.35、.37亿元，同比分别增长67.20%、66.97%、53.91%、38.12%、37.61%、34.81%、22.77%；食品综合、调味发酵品、肉制品分别实现营收.57、.36、.54亿元，同比分别增长28.91%、23.44%、5.06%。
在净利润方面，年其他酒类和食品综合增速最快，分别增长.53%、.22%；其他表现较好的有软饮料、啤酒、肉制品、调味品、白酒、黄酒，增速分别为47.96%、38.08%、25.37%、19.12%、12.14%、11.38%；乳品、葡萄酒净利润同比负增长。年Q1其他酒类和啤酒延续良好表现，分别实现净利润2.06、12.77亿元，同比分别增长.76%、.68%；乳品板块盈利能力反弹，实现归母净利润31.72亿元，同比增长.13%，黄酒、葡萄酒、软饮料、白酒、调味品、肉制品的净利润增速分别为88.83%、75.82%、70.08%、17.62%、15.66%、7.40%。
1.2.市场表现回顾
年申万食品饮料板块涨幅90.55%，上证综指上涨15.46%，沪深上涨23.53%，食品饮料板块继续大幅跑赢大盘。分子行业来看，年度白酒上涨97.53%，排名子行业第四；其他酒类、调味发酵品、黄酒涨幅较大，分别上涨.55%、.09%、.83%；其他版块亦有一定幅度上涨，啤酒综合上涨87.24%，肉制品上涨57.93%，食品综合上涨55.56%，乳品上涨46.39%，葡萄酒上涨25.00%，软饮料上涨24.05%。年Q1SW食品饮料板块下跌8.10%，上证综指下跌0.35%，沪深下跌1.73%，食品饮料板块表现弱于大盘。全部子行业均有下跌，其他酒类跌幅最小，下跌0.86%；食品综合、白酒、乳制品、软饮料、啤酒、葡萄酒、肉制品、调味品、黄酒分别下跌4.90%、5.95%、7.49%、8.36%、11.49%、12.68%、13.06%、21.13%、33.95%。
从个股来看，年涨幅前十名分别为良品铺子、熊猫乳品、酒鬼酒、皇台酒业、山西汾酒、百润股份、妙可蓝多、泉阳泉、安井食品、盐津铺子。年跌幅前十名为ST通葡、三只松鼠、*ST麦趣、*ST科迪、惠发食品、庄园牧场、香飘飘、*ST西发、得利斯、佳隆股份。
年Q1涨幅前十名分别为祖名股份、李子园、华康股份、*ST麦趣、金禾实业、盐津铺子、汤臣倍健、*ST中葡、*ST西发、光明乳业。年Q1跌幅前十名为皇台酒业、天味食品、金枫酒业、顺鑫农业、青青稞酒、老白干酒、古越龙山、会稽山、金种子酒、洋河股份。
1.3.机构持仓分析
从机构持仓角度来看，Q2基金重仓持股达到17.54%高点后出现回调，Q1持仓比例为13.29%，Q2-Q4持续提高至17.97%，创下历史新高。Q1持仓比例小幅回落至17.05%，预计全年仍将维持在较高水平。
从机构重仓的食品饮料个股配置情况上看，长期排在榜单前20名的贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖的机构配置比例自Q1以来出现分化，其中茅台与五粮液稳居前两位，伊利配置占比自Q1的1.08%下滑至Q1的0.60%。其中山西汾酒自Q4以来进入机构重仓配置榜单前20名，且排名处在上升态势。
2.白酒：稳中求进总基调不变，结构升级成为主旋律
2.1.年逐季恢复整体稳健，Q1低基数下增速回升
年白酒产量有所下滑，营收及利润稳健增长，消费升级依然明显。年规模以上白酒企业实现收入.49亿元，同比+4.61%；实现利润.41亿元，同比+13.35%；白酒产量万千升，同比-2.46%。整体上来看，虽然受到疫情的影响白酒产销量有所下滑，但整体消费升级趋势依然明显，营收及利润仍然实现正增长。从19家白酒上市公司来看，白酒板块营业收入.03亿元，同比增长0.52%；净利润.04亿元，同比增长10.90%，全年实现收入利润同比正增长，但增速慢于行业增速，主要原因在于：
1）酱酒全年营收增速15%左右，但大多数并未上市；
2）疫情导致宴席消费场景阶段性缺失，对全国化次高端酒企的影响明显更大。
分季度看，年逐季恢复，Q1基本回归正常动销状态。分季节来看，Q1-Q4白酒营收增速分比为1.27%、-3.72%、6.76%、6.23%，Q1春节前高端次高端酒企基本实现出货正增长；Q2受疫情影响消费受压，主要酒企基本开始实施渠道管控，进行去库存和维护市场秩序，酒厂发货明显减少，部分酒厂如泸州老窖停止发货，水井坊进行强力去库存，导致行业Q2出现明显下滑；Q3酒厂在渠道库存去化良好的情况下，迎来中秋国庆旺季，酒厂发货节奏加快，营收同比实现较好增长，尤其是次高端酒企均有大幅增长，如酒鬼酒系列、山西汾酒青花系列，今世缘国缘系列；Q4酒企运营基本回归到正常状态，但由于春节错位延后，同比增速略受影响。Q1上市白酒企业实现营业收入.亿元，同比增长15.77%；净利润.47亿元，同比增长16.58%，整体回归到正常水平。
分价格带来看，年高端酒整体仍然实现稳健增长，次高端及以下整体有所下滑，酒企的高端、次高端价位产品销售增速好于中低档产品。虽然白酒市场整体向上，但各价格带之间及价格内的竞争分化明显加剧。就营收增速而言，年全国化高端（+11%）＞次高端（-2%）=区域次高端龙头（-2%）地产酒（-11%）；就利润增速而言，全国化高端（+14%）＞次高端（+10%）＞地产酒（+7%）区域次高端龙头（+3%）。高端酒体现出极强的抗风险能力及增长稳健性，供应链保障能力更强，高端礼赠及收藏属性具有更丰富的消费场景，且在流动性较为宽松的环境下提价明显，消费升级承接能力更强，收入及利润均呈现高增长；次高端及以下产品在宴席等大型聚饮活动消费占比较高，受到疫情的冲击体现出明显的季节特征，主流产品随高端酒进行提价，弥补了销量下滑对收入的部分影响，同时利润增速明显快于收入增速；低端酒在消费升级压力及供应链稳定性方面较弱，大众口粮酒的特征不具备消费回补的特性，收入端呈现更为明显的下滑，但受产品结构升级的拉动，利润增速明显更快。
分企业看，年度高端茅五泸表现稳健，全国化扩张及产品高端化的次高端龙头增速较高。从价格带内企业表现来看，高端酒茅五泸增长均较为稳健，茅五全年如期完成目标，国窖实现25%左右增长。全国化次高端品牌中，酒鬼酒内参同比增长73%，拉动营收增速整体达到21%，舍得酒业积极招商整体平稳，水井坊进行渠道控制下滑明显达到15%。区域次高端龙头中，表现最好的是山西汾酒，其全国化扩张仍在加速，长江以南保持50%以上增速，整体增速达到18%；今世缘受益省内消费升级拉动产品结构提升；其余均有所下滑。地产酒整体受影响均较为严重，但金种子酒低档产品销售同比增长.87%拉高整体收入。
Q1高端酒企增速稳健，低基数下次高端及以下酒企整体收入弹性更高。Q1春节相对年春节时间更晚，造成酒企的出货时间相对靠后，叠加年2-3月酒企动销出货受到疫情的影响几乎停滞，低基数效应叠加时间效应，Q1白酒板块表现较好，营收同比增长15.77%，利润同比增长16.58%。分价位段来看，高端维持一贯的稳定发展，其他价格带营收及盈利能力均较去年同期弹性更高，从收入增速来看，全国化次高端（+%）＞地产酒（+73%）＞区域次高端龙头（+32%）高端（+17%）；从利润端增速来看，全国化次高端（+%）＞地产酒（+%）＞区域次高端龙头（+22%）高端（+14%）。全国化次高端和地产酒由于去年同期业绩低谷，Q1营收和利润端均表现强势，同比实现三位数增长。区域次高端龙头产品结构有所升级，整体亦有明显恢复，但受产品线过长及中低端占比仍大的影响，其盈利能力增长略逊色于营收增长。长远来看，高端龙头的酒企将依靠对消费者、市场和渠道的强把控能力，全年稳中求进引领行业发展，次高端受益于大单品模式突出，随着宴席市场恢复及消费升级有望获得更高弹性。
盈利能力来看，年白酒板块盈利能力有所提升，一方面高价位产品占比提升，另一方面销售费用率有所下降。年白酒板块综合毛利率/净利率分别为77.55%/37.18%，同比+0.11pcts/+1.59pcts，依靠产品结构优化、出厂价上调、收缩销售费用等策略，在疫情冲击下整体业绩稳中向好，盈利能力轻微提高。Q1消费场景基本恢复，次高端价位带整体呈现高增速，产品结构逊于Q1，同时销售费用投放正常化，白酒板块毛利率、净利率分别为77.97%、39.17%，分别较前一年同期提升0.5pcts、下降1.7pcts。
2.2.全年高端稳健，次高端弹性更大
Q1高端酒企春节动销略超预期，次高端酒企收入大幅增长，年整体来看高端将维持稳健增长，次高端全年弹性更大。上市酒企陆续公布年报及一季报，年受疫情影响部分酒企盈利能力略有下滑，但仍有山西汾酒、酒鬼酒等企业在疫情影响下表现亮眼，高端酒实现较好增长，全年稳健收官。Q1高端酒动销略超预期，茅五泸均实现双位数增长，且五粮液增速超过20%，泸州老窖增速超过40%；次高端酒企表现更为突出，酒鬼酒、舍得、水井坊、山西汾酒等营收增速分别达到%、%、77%、70%，利润增速达到%、%、77%、%。
我们认为年千元价格带正迎来市场加速扩容的有利时机，高端白酒全年有望获得超预期表现。
1）从茅台来看，当前拆箱散瓶基本代表了真实消费需求，其价格维持在元左右，远高于年及年同期整箱价格，说明消费者的承接能力有明显提升；
2）据新浪财经，今年元旦到春节期间（春节假期），五粮液全国市场销售超出预期，比去年同期增长30%，其中春节期间KA渠道和专卖店动销增长均超60%，渠道调研得知KA及专卖店渠道以散瓶购买为主，表明千元价格带的大众消费正快速扩容；
3）据酒业家，年1月25日泸州老窖国窖销售公司发布通知，一季度国窖配额已经执行完毕，并取消二月份计划配额；
4）春节期间山西汾酒青花30复兴版、郎酒青花郎整体动销回款均超过渠道预期，且价格较为坚挺。我们认为受益于高端消费群体财富增长带来消费能力的提升，叠加“少喝酒，喝好酒”消费观念的转变，千元价格带正迎来加速扩容期，看好高端酒全年表现。
同时，在次高端价位带，我们认为-年高端酒下沿逐步拉高脱离元价位，为次高端升级创造了良好机会，虽然上市酒企（以浓香为主）增速从40%回落到20%左右，但是酱香白酒获得了飞速发展，酱酒在-元价位带形成了国台国标，习酒窖藏、红花郎10年15年等大单品，引导了次高端价位带升级。叠加年宴席市场的全面恢复及浓香酒企费用投入向次高端高价位产品倾斜，次高端酒企有望在年创造更高弹性，值得重点
